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（一）各學(xué)校辦學(xué)情況

（二）長三角地區(qū)獨(dú)立學(xué)院的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

(3) 估值

2018年至2019年，中國新華教育、中國東方教育兩家教育資產(chǎn)先后在港股上市，實(shí)際控制人均為吳俊寶。除上市公司外，吳軍寶、吳偉、肖國慶三兄弟還分別通過安徽新華集團(tuán)、安徽新華發(fā)展集團(tuán)、安徽新華控股集團(tuán)控制著金融、房地產(chǎn)等巨額非上市資產(chǎn)。

中國新華教育旗下有四所學(xué)校。設(shè)有2個(gè)獨(dú)立學(xué)院，1個(gè)本科（設(shè)有?？普n程），1個(gè)中專。

目前，新華在江蘇只有一所學(xué)校，其余三所學(xué)校均在安徽。作為“長三角最大的民辦高等教育集團(tuán)”，并購擴(kuò)張的目標(biāo)是繼續(xù)深化在長三角的發(fā)展。

2020年?duì)I收4.79億，在港股上市高等教育企業(yè)中排名墊底。還不如獨(dú)立學(xué)校建橋教育。原因之一是其學(xué)校所在地區(qū)尚未開發(fā)，生源不雄厚，平均學(xué)費(fèi)不到2萬。

另一個(gè)原因是公司收購的安徽醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)院和紅山學(xué)院（2019年收購）因主辦方發(fā)生變化，未合并。年報(bào)中，公司測算擬合并后的全線收入，2020年約為6.5億，增加1.71億（2020年，醫(yī)學(xué)院和紅山臨床學(xué)院在校學(xué)生總數(shù)為8858人）學(xué)院，而每個(gè)學(xué)生的學(xué)費(fèi)+住宿費(fèi)（按照16000計(jì)算，收入接近1.71億）。

像中國新華教育和中國科培，凈利潤率大于毛利率。

這是因?yàn)槲春喜W(xué)校的收入是通過其他收入報(bào)告的。參考中國科培大學(xué)2020年半年報(bào)，收購的哈爾濱學(xué)校未合并時(shí)，按9個(gè)月在其他收入中確認(rèn)管理費(fèi)收入3200萬（哈爾濱石油學(xué)院有學(xué)生10600人，收入為1.7億，凈利潤9100萬元）。

中國新華教育的其他收入為1.07億元。兩所學(xué)校除了利潤之外還有租金收入。

1、各學(xué)校辦學(xué)情況

包括繼續(xù)教育在內(nèi)，新華社共有近5萬人。學(xué)生數(shù)量也在不斷增長：近三年全日制學(xué)生CARG17.31%。然而，近兩年繼續(xù)教育學(xué)生數(shù)量有所下降。

從學(xué)校來看，新華學(xué)院的校園容量基本處于最大狀態(tài)。新華學(xué)校是中專，沒必要太在意。主要以新華兩所獨(dú)立學(xué)院——紅山學(xué)院和臨床醫(yī)學(xué)院為重點(diǎn)。紅山學(xué)院和醫(yī)學(xué)院都是從小規(guī)模發(fā)展起來的。如果轉(zhuǎn)讓完成，后續(xù)席位數(shù)的增長將十分可觀。

從四所學(xué)校整體來看，如果兩所獨(dú)立學(xué)院完成轉(zhuǎn)制，內(nèi)部生源可保持20-30%的復(fù)合增長率。

1.安徽新華大學(xué)

新華大學(xué)是一所大型本科+?？拼髮W(xué)，占地1500畝。

2020年本科新生6042人，同比增長21%，全日制在校生2.3萬人。根據(jù)官網(wǎng)招生計(jì)劃，歷年新生人數(shù)如下表：

2020年9月，新華學(xué)院擴(kuò)建宿舍和實(shí)驗(yàn)室，新增宿舍床位4000張，校園容量進(jìn)一步增加。改善后，校園利用率幾乎達(dá)到天花板。

2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院

南彩紅山曾有兩個(gè)校區(qū)。一處位于南京市中心鼓樓區(qū)，即福建路校區(qū)，占地220畝。鎮(zhèn)江市橋頭鎮(zhèn)還有一處，占地1000畝。學(xué)生們在鎮(zhèn)江橋頭校區(qū)讀一年級(jí)和二年級(jí)。

橋頭校區(qū)距離南京財(cái)經(jīng)大學(xué)主校區(qū)（仙林校區(qū)）不遠(yuǎn)。 2005年至2015年聘請南京財(cái)經(jīng)大學(xué)教師。 2016年，開始招聘自己的教師。

南彩紅山鼓樓校區(qū)主要為紅山學(xué)院初、高年級(jí)學(xué)生、自學(xué)考生、成人教育考生提供教學(xué)服務(wù)。專升本（江蘇省稱專升本）的學(xué)生在鼓樓校區(qū)學(xué)習(xí)。

2019年被新華社收購。 2020年5月30日上午，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院新校區(qū)奠基儀式在南京市高淳區(qū)高教園區(qū)舉行。高淳校區(qū)位于南京市南部，位置相對偏僻。一期工程占地950畝，計(jì)劃于2021年9月1日前投入使用，預(yù)計(jì)可容納1萬名學(xué)生。新校區(qū)可容納25,000名學(xué)生。

目前看來轉(zhuǎn)移尚未完成，2021/2022學(xué)年的名額有所下降，新校區(qū)暫時(shí)無法使用。

原計(jì)劃2019年9月合并的紅山學(xué)院，2021年至今尚未合并。當(dāng)年支付對價(jià)6.1億，不知道出售的具體原因是否如網(wǎng)友所說：

根據(jù)協(xié)議，在轉(zhuǎn)讓準(zhǔn)備期內(nèi)，公司將每學(xué)年向南京財(cái)經(jīng)大學(xué)支付相關(guān)設(shè)施使用費(fèi)900萬元，直至紅山學(xué)院不再使用南京財(cái)經(jīng)大學(xué)校園。

收購時(shí)每個(gè)學(xué)生的平均收購成本為61,000/學(xué)生，這是一個(gè)合理的價(jià)格。但隨后，新華社對學(xué)校的投入?yún)s相當(dāng)高：2019年7月，也就是合并完成三個(gè)月后，就斥資3.04億元購買土地；校園建設(shè)總體投資700-9億元。

3.臨床醫(yī)學(xué)院

招股書顯示，2017年11月20日上市前，中國新華教育與臨床醫(yī)學(xué)院簽署合作運(yùn)營協(xié)議，并向母校安徽醫(yī)科大學(xué)預(yù)付現(xiàn)金近2億，根據(jù)協(xié)議：

招股書中，公司還預(yù)計(jì)向臨床醫(yī)學(xué)院投入7.2億CAPEX。

中國新華教育自2018年開始運(yùn)營臨床醫(yī)學(xué)院，2018年9月招收第一屆學(xué)生，當(dāng)時(shí)僅有575名學(xué)生。期內(nèi)經(jīng)營虧損662.2萬元。

2019年，合肥蜀山區(qū)買地227畝，售價(jià)2.27億，每畝100萬。中心地帶，房價(jià)不低。

2020年，招生第三年，招生人數(shù)擴(kuò)大至2831人。 5月份又買了兩塊地，287畝，耗資2.8億，每畝97.8萬。

這還只是土地成本。如果再增建教學(xué)樓、宿舍，就要花費(fèi)數(shù)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司上市前的預(yù)計(jì)支出。

紅山大學(xué)和臨床醫(yī)學(xué)院相當(dāng)于買了一個(gè)本科品牌，然后自己打造。云南大學(xué)滇池民生教育學(xué)院也有類似情況。爬坡慢、投資高，堪比K12天立、成實(shí)等重資產(chǎn)學(xué)校。與K12不同，高等教育可以與當(dāng)?shù)卣蚍康禺a(chǎn)開發(fā)商協(xié)商。自建本科項(xiàng)目政府沒有大額補(bǔ)貼。

這種不與政府直接合作的收購，既得不到便宜的價(jià)格，也得不到政府補(bǔ)貼，投資回收期也更長。

2020年底，手頭現(xiàn)金僅有7.4億。

每年在校生5萬人，通過收取學(xué)費(fèi)可獲得8億現(xiàn)金流入（按學(xué)費(fèi)+住宿費(fèi)16000/人·年計(jì)算）。只有當(dāng)現(xiàn)有學(xué)校的投資接近尾聲時(shí)，才能開始并購擴(kuò)張之路。

4.昆明醫(yī)科大學(xué)海原醫(yī)學(xué)院*

2019年7月，新華社收購紅山學(xué)院后不久，又進(jìn)行了兩次收購——云南醫(yī)科大學(xué)海原學(xué)院和昆明衛(wèi)生學(xué)校。

但 11 月份的收購公告被推遲了。幸運(yùn)的是財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院，這次收購并不像新高教收購新疆學(xué)校那樣。收購失敗網(wǎng)校頭條，錢追回困難，還打官司。此次收購的對方已退還新華社的貨款。

新華教育關(guān)于學(xué)校并購事宜暫無后續(xù)進(jìn)展。

新華社并購為何失?。课覀兞⒖滔氲搅松轿麽t(yī)科大學(xué)晉祠希望教育學(xué)院面臨的轉(zhuǎn)學(xué)困境。

根據(jù)《普通高等學(xué)校設(shè)置暫行條例》規(guī)定，醫(yī)學(xué)院校應(yīng)當(dāng)至少有1所附屬醫(yī)院和1所滿足需要的教學(xué)醫(yī)院。也就是說，如果民辦醫(yī)學(xué)院不能提供直屬附屬醫(yī)院（建一所），國家不會(huì)將經(jīng)營良好的三級(jí)醫(yī)院交給實(shí)力薄弱的民辦學(xué)校進(jìn)行臨床實(shí)習(xí)。

教育質(zhì)量較好的獨(dú)立學(xué)院往往依托母校辦學(xué)，師資主要依賴母校。如果是轉(zhuǎn)學(xué)，就要具體劃分：如果轉(zhuǎn)入公辦本科，需要政府買單；如果轉(zhuǎn)入公辦本科，則需要政府買單；如果轉(zhuǎn)入公辦本科，需要政府買單。如果轉(zhuǎn)入民辦本科，需要有足夠的實(shí)力。的企業(yè)。醫(yī)學(xué)的獨(dú)立轉(zhuǎn)讓是最麻煩的，因?yàn)楣餐顿Y巨大，而且往往與母校的職能重疊。民營企業(yè)不敢輕易接盤。

《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見》國發(fā)[2016]81號(hào)，鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育，各類社會(huì)力量以捐贈(zèng)方式組織或參與舉辦、出資、投資、合作等法律法規(guī)允許的各級(jí)各類學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)。

預(yù)計(jì)，未來獨(dú)立醫(yī)學(xué)院轉(zhuǎn)制的方式主要有：如果異地辦學(xué)，實(shí)力較強(qiáng)的轉(zhuǎn)為公立，由政府買單；如果學(xué)校是民間資本辦的，則改制為民辦衛(wèi)生學(xué)院；學(xué)校強(qiáng)則與省共建。外地公立醫(yī)學(xué)院校合并、轉(zhuǎn)讓；那些高度依賴母機(jī)構(gòu)，又不是被政府或民間資本收購的，只能被關(guān)停，退出歷史舞臺(tái)。

據(jù)知情人士此前預(yù)測，海源學(xué)院有一定概率停止運(yùn)營。待學(xué)生消化情況后，昆明醫(yī)科大學(xué)或大理大學(xué)將重新開放新校區(qū)。當(dāng)然必須是民辦，就是說醫(yī)學(xué)專業(yè)不應(yīng)該辦而要辦其他專業(yè)，也就是醫(yī)學(xué)專業(yè)停辦，改行。

2021年2月，云南省教育廳公告中，海源醫(yī)學(xué)院擬轉(zhuǎn)制為民辦本科專業(yè)，但公告并未明確昆明醫(yī)科大學(xué)海源學(xué)院的名稱。

2、長三角地區(qū)獨(dú)立學(xué)院的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀

高等教育上市公司的本科學(xué)校中，江蘇的學(xué)校相對較少，浙江的學(xué)校則更少。原因是什么？

我國獨(dú)立學(xué)院的發(fā)展受到國家宏觀政策、公立大學(xué)學(xué)術(shù)、市場力量三大權(quán)力中心的影響。每個(gè)地區(qū)各個(gè)獨(dú)立學(xué)院三種力量的博弈不同，從而形成不同的發(fā)展模式。其中，三種模式比較有代表性：東北三省更多受政府和市場影響，形成民間資本主導(dǎo)模式；浙江的江蘇獨(dú)立學(xué)院受政府和學(xué)術(shù)界的影響較大，形成國有資本主導(dǎo)的模式；在廣東、湖北兩地獨(dú)立學(xué)院的發(fā)展過程中，政府、大學(xué)、社會(huì)資本相對平衡，形成合力，從而形成綜合推進(jìn)模式。

國有資本主導(dǎo)模式是指一個(gè)地區(qū)的獨(dú)立學(xué)院主要由國有資本與公立大學(xué)合作舉辦。民間資本投資的獨(dú)立學(xué)院較少。國有資本在獨(dú)立學(xué)院辦學(xué)中話語權(quán)強(qiáng)、主導(dǎo)作用強(qiáng)。 。獨(dú)立學(xué)院要么由公立大學(xué)單獨(dú)舉辦，要么由大學(xué)和地方政府聯(lián)合舉辦。學(xué)校資產(chǎn)歸國家所有，按照民辦大學(xué)機(jī)制運(yùn)行。這一模式在湖南、江西、安徽等省份均有體現(xiàn)，其中以浙江、江蘇最為明顯。浙江、江蘇是我國獨(dú)立學(xué)院的發(fā)源地。這兩個(gè)省份獨(dú)立學(xué)院最典型的特點(diǎn)就是“國有、民辦”。

全國范圍內(nèi)的國有和民辦獨(dú)立學(xué)院在此前的報(bào)告中曾做過區(qū)分：

模型

機(jī)構(gòu)數(shù)量

代表機(jī)構(gòu)

公立大學(xué)擁有自己的

28

河北大學(xué)商學(xué)院、貴州師范大學(xué)求是學(xué)院

公立大學(xué)與校辦企業(yè)合作

22

河北科技大學(xué)工學(xué)院、溫州醫(yī)科大學(xué)仁濟(jì)學(xué)院、中國三峽大學(xué)科技學(xué)院

公立大學(xué)與教育基金會(huì)之間的合作

11

東南大學(xué)成賢學(xué)院、江蘇師范大學(xué)科學(xué)文化學(xué)院、集美大學(xué)成毅學(xué)院

公立大學(xué)與地方政府的合作

32

南開大學(xué)濱海學(xué)院、浙江工業(yè)大學(xué)之江學(xué)院、南京醫(yī)科大學(xué)康達(dá)學(xué)院

公立大學(xué)與國有企業(yè)合作

26

華北電力大學(xué)科技學(xué)院、南京理工大學(xué)泰州科技學(xué)院

（來源：闕明坤等：《國有與民辦獨(dú)立學(xué)院搬遷的困境與對策》，2021年1月）

轉(zhuǎn)學(xué)人數(shù)少的省份的獨(dú)立學(xué)院大多是“國辦民辦”性質(zhì)。公辦高校不僅投資無形資產(chǎn)，還投資土地、校舍、實(shí)驗(yàn)設(shè)備等。由于與母校長期存在依賴關(guān)系，此類獨(dú)立學(xué)院辦學(xué)。該指標(biāo)難以滿足普通高等院校的設(shè)置條件。

例如，浙江省22所獨(dú)立學(xué)院中，有16所是公辦大學(xué)自辦；江西省15所、湖南省13所、安徽省11所、貴州省8所獨(dú)立學(xué)院均由家長學(xué)校舉辦；河北省17所獨(dú)立學(xué)院基本都是母校通過銀行貸款開發(fā)設(shè)立的；

東南大學(xué)中央大學(xué)學(xué)院（現(xiàn)稱東南大學(xué)成賢學(xué)院）是東南大學(xué)于1998年創(chuàng)辦的一所公辦民辦二級(jí)學(xué)院，是江蘇省最早的獨(dú)立學(xué)院。隨后，蘇州大學(xué)文正學(xué)院、南京大學(xué)金陵學(xué)院等一大批公辦、民辦二級(jí)學(xué)院相繼成立。最鼎盛時(shí)期，江蘇省經(jīng)教育部批準(zhǔn)的獨(dú)立學(xué)院有26所，這還不包括2011年停止招生的11所民辦二級(jí)學(xué)院，獨(dú)立學(xué)院數(shù)量位居全國第二。

截至2018年，江蘇省26所獨(dú)立學(xué)院中，母校投資16所，政府投資3所，民企投資4所，國有資本占比76%。例如，南通大學(xué)杏林學(xué)院由南通大學(xué)和南通大學(xué)教育基金會(huì)共辦，南京理工大學(xué)泰州科技學(xué)院由南京理工大學(xué)和泰州高教園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司共辦。臺(tái)州市人民政府直屬國有企業(yè)。浙江獨(dú)立學(xué)院的創(chuàng)辦歷史可以追溯到1999年4月經(jīng)浙江省人民政府批準(zhǔn)成立的寧波大學(xué)科技學(xué)院。

短短幾年間，浙江省已建成22所同類院校，其中20所是國有資本投資的。大多最初由大學(xué)獨(dú)立舉辦，后來由大學(xué)與校辦企業(yè)聯(lián)合舉辦，通過銀行貸款和收取學(xué)費(fèi)等方式舉辦。等待滾動(dòng)開發(fā)。 2015年，浙江省獨(dú)立學(xué)院在校生規(guī)模達(dá)17.41萬人，占全省普通本科院校在校生60萬人的29.02%。

浙江、江蘇都是我國東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。為什么他們采用國有和私營的模式？

首先，浙江、江蘇兩省的獨(dú)立學(xué)院是在規(guī)范時(shí)期之前設(shè)立的，設(shè)立之初被稱為“民辦二級(jí)學(xué)院”。人們對高等教育的需求促使公立大學(xué)設(shè)立二級(jí)學(xué)院。這既可以創(chuàng)收，擴(kuò)大資金來源，又可以緩解擴(kuò)招壓力。其次，“江浙模式”獨(dú)立學(xué)院確實(shí)具有一定的優(yōu)勢。在實(shí)際辦學(xué)過程中，這種辦學(xué)模式有效避免了民間資本的“逐利性”與教育的“公益性”之間的利益沖突。

獨(dú)立學(xué)院每年向母校繳納高額管理費(fèi)，大多數(shù)獨(dú)立學(xué)院實(shí)際管理者與母校在辦學(xué)方面的合作也比較順利。此外，政府對民間資本參與辦獨(dú)立學(xué)院持懷疑態(tài)度。

浙江省發(fā)生了兩起不穩(wěn)定事件：一是浙江科技大學(xué)與民營企業(yè)浙江明天投資有限公司之爭；二是浙江科技大學(xué)與民營企業(yè)浙江明天投資有限公司之間的糾紛；另一個(gè)是上海財(cái)經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院停課。這兩起事件讓大學(xué)和教育主管部門處于被動(dòng)地位。許多公立大學(xué)認(rèn)為與私營企業(yè)合作會(huì)帶來不可調(diào)和的利益沖突，因此不愿意與私營企業(yè)合作。

一些公立大學(xué)甚至認(rèn)為，與其與投資者合作，將學(xué)校余額的一部分交給他們，不如獲得銀行貸款，向銀行支付貸款利息，這樣更有利于教育的發(fā)展。

因此，教育主管部門支持母校掌握獨(dú)立學(xué)院的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，從而促進(jìn)國有和民辦獨(dú)立學(xué)院的發(fā)展。

如果新華社未來繼續(xù)瞄準(zhǔn)長三角進(jìn)行并購，投資者需要更加關(guān)注獨(dú)立學(xué)院辦學(xué)主體的性質(zhì)。

3、估值

中國新華教育不是香港上市公司財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院，流動(dòng)性較差，估值極低，PE-TTM僅為9倍。

與華立類似，華立PE為7倍，均存在資本支出過高的問題；他們的學(xué)額受到調(diào)劑影響，市值約為30億港元。新華的股息支付相對穩(wěn)定，但新華兩所獨(dú)立學(xué)院的轉(zhuǎn)讓時(shí)間、分手費(fèi)、后續(xù)投資（可能需要投資建設(shè)臨床醫(yī)學(xué)附屬醫(yī)院）等談判存在較大不確定性。學(xué)校）。

因此，真正影響新華估值的是轉(zhuǎn)讓的進(jìn)度和結(jié)果。

未能換乘影響最大的是名額數(shù)量。轉(zhuǎn)學(xué)進(jìn)展比較快的學(xué)校仍然會(huì)面臨名額少于預(yù)期的情況，更不用說轉(zhuǎn)學(xué)沒有任何進(jìn)展的學(xué)校了：比如中匯華商學(xué)院去年12月轉(zhuǎn)學(xué)完成后，去年9月，中惠完成了華商學(xué)院新校區(qū)——四惠校區(qū)（可容納6000名學(xué)生）的建設(shè)。今年，專科升本科名額有所增加，本科整體名額增長23.4%。但本科統(tǒng)一招生名額并沒有增加。華立成功轉(zhuǎn)會(huì)后，明年的名額是否會(huì)如期增加，還存在一個(gè)問號(hào)。

如果新華兩所學(xué)校的調(diào)動(dòng)不提上議程，將進(jìn)一步影響2022/2023學(xué)年的名額數(shù)量。如果學(xué)生數(shù)量不增長，股價(jià)仍然沒有上漲的催化劑，投資者的信心也不會(huì)得到提振。

新華社旗下兩所獨(dú)立學(xué)院后續(xù)資本支出也滿足轉(zhuǎn)學(xué)要求。已投資數(shù)十億美元。如果學(xué)生數(shù)量不增加，成本卻居高不下，投資邏輯就會(huì)崩潰；如果支出太大，后續(xù)的并購就沒有資金，現(xiàn)金流就會(huì)惡化，這是轉(zhuǎn)讓失敗的間接影響。

文章來自：格菲研究所

免責(zé)聲明：本文所有觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何一方的投資建議。